外汇产品丨65至7580美元桶的动摇区间仍然有用——2025年第二季度原油展望

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油价

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2025年第一季度，油价先扬后抑。1月10日，拜登政府宣告对俄罗斯动力部分施行全面新制裁，超越100艘油轮以及两家俄罗斯石油出产商名列其间，油价快速上涨。中下旬加沙停火及红海危险缓解，叠加特朗普宣告推进美油增产，商场转向供应宽松预期，油价走低。2月受制于美国原油库存添加、特朗普重申添加石油产值以及俄乌到达平和协议或许性一度升温的限制，油价从头回落至近两年低位区间。3月油市呈现前跌后涨、震动反弹的走势。3月初OPEC+开释增产信号，加之美国关税方针晋级、买卖抵触加重按捺动力需求，油价初期承压。中下旬美再度要挟对俄制裁，3月17日起美国加大对伊朗支撑的胡塞装备冲击力度、中东地缘形势升温支撑油价反弹。月末美国再度制裁伊朗相关油轮，油价升至季度高位。

对伊朗的制裁，以及撤销委内瑞拉出口答应的办法在短期支撑油价。但更远一点的周期看，OPEC+退出减产可以在必定程度上对冲加强对伊朗和委内瑞拉制裁的影响，加之美国等非OPEC+国家原油对外供应安稳，供应端全体危险可控。且若关税博弈晋级，将消减全球经济复苏的决心，或将按捺原油消费预期，利空油价。全体而言，油价连续短期反弹，但上方空间受需求疲弱预期的限制，下方受非OPEC+产值的价格弹性支撑，油价65至75/80美元/桶的区间仍然有用。

一、2025年第一季度回忆

2025年第一季度，油价先扬后抑。1月10日，拜登政府宣告对俄罗斯动力部分施行全面新制裁，超越100艘油轮以及两家俄罗斯石油出产商名列其间，油价快速上涨。中下旬加沙停火及红海危险缓解，叠加特朗普宣告推进美油增产，商场转向供应宽松预期，油价走低。2月受制于美国原油库存添加、特朗普重申添加石油产值以及俄乌到达平和协议或许性一度升温的限制，油价从头回落至近两年低位区间。3月油市呈现前跌后涨、震动反弹的走势。3月初OPEC+开释增产信号，加之美国关税方针晋级、买卖抵触加重按捺动力需求，油价初期承压。中下旬美再度要挟对俄制裁，3月17日起美国加大对伊朗支撑的胡塞装备冲击力度、中东地缘形势升温支撑油价反弹。月末美国再制裁伊朗相关油轮，油价升至季度高位。

到3月27日，2025年第一季度WTI累计跌幅2.51%；Brent累计跌幅0.82%；Oman累计涨幅0.56%；SC累计跌幅2.11%。

2025年第一季度原油总持仓呈N字形，全体上行，特别3月中下旬Brent增仓显着。WTI基金净多在季度初时间短增仓后逐渐减持，Brent基金净多稳步添加，更具耐性。多空比方面，WTI冲高回落，Brent多空比则相对安稳上升。

二、基本面纵览：

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2.1 伊朗、委内瑞拉出口量存下滑危险

第一季度地缘政治危险继续升温，但原油商场没有呈现实质性供应缩短。最新一轮针对俄罗斯的制裁未对装船发生实质性影响，俄罗斯石油产值在海运出口添加的推进下小幅上涨，到达1060万桶/天。美国期望推进乌克兰停火商洽，在必定程度上降低了俄罗斯短期面对更严峻制裁的概率，近来特朗普也表明将考虑俄罗斯的制裁减免恳求。

伊朗与委内瑞拉则在更严峻制裁到来前加大出口。3月伊朗原油产值升至350万桶/天，略超预期，但美国对我国独立炼厂及伊朗油轮的多轮制裁或许在第二季度显着提高伊朗原油的买卖危险。3月20日美国宣告了针对伊朗石油买卖的第四轮制裁，初次将制裁方针扩展至我国独立炼厂。制裁将迫使伊朗卖家进一步扩展扣头以招引买家，伊朗原油贴水估计将扩展。但短期内首要买家极有或许暂停提货以从头评价合规危险，金融机构和港口也将提高风控规范，或许回绝买卖或拒收伊朗货品，山东部分独立炼厂或将自动削减对伊朗贱价原油的收买。到3月20日至少1100万桶伊朗原油在我国港口或锚地等候卸货。诺鲁兹节期间伊朗国内汽油消费激增，4月出口量本来就将呈现季节性下降，美国加强制裁或将导致至夏日时伊朗原油出口下滑50万桶/天，出口总量降至约120万桶/天。一起需注意美国仍有进一步加压的或许。

在加强对伊朗制裁数日后，美国宣告自4月2日起将对一切进口委内瑞拉原油的国家征收25%关税，孤立伊朗、委内瑞拉，并施压我国。关税要挟或许使印度买家中止收买委内瑞拉原油。特朗普正考虑将雪佛龙的运营豁免延伸两个月以避免更多委内瑞拉原油流入我国，并对与委内瑞拉经商的国家进行经济处分。虽然有我国收买需求支撑，委内瑞拉产值在第二季度仍有下滑危险，若美国收紧制裁或将制裁规模扩展到其他买卖委内瑞拉原油的实体，委内瑞拉原油供应或将进一步下降。

2.2 非OPEC+供应短期调理商场才能有限，中期有托底效果

第一季度，非OPEC+国家的油品供应呈现必定耐性，同比增速较2024年第四季度小幅提高。虽然微观不确定性和价格动摇加重，美国、加拿大和巴西等首要产油国的产值坚持稳中有增。其间美国本乡48州的页岩油出产在高产能区块的支撑下略有上行，部分对冲了钻机数量下降带来的滞后影响。同比数据来看，2025年第一季度美国原油产值同比添加较2024年同期加快，且较2024年第四季度上升。加拿大原油产值在季初有所回落，反映出季节性动摇和短期运力瓶颈的一起影响。南美方面，巴西与圭亚那的近海油田项目成为增量要害支撑点。从同比数据来看，2025年第一季度除非美非OPEC+国家产值同比增速相较上一年第一季度同期回落，不过较2024年第四季度上升。全体来看第一季度非OPEC+供应在美洲主导下保持稳健，但弹性开释仍有限，结构性分解加重，高效率页岩区块与深海油田构成首要添加点，而部分边沿产区对价格改变较为灵敏。

第二季度，非OPEC+产油国全体估计保持温文增产态势，但供应弹性呈现出显着的非线性特征。当时美国大都区块平衡本钱在70美元/桶邻近，油价保持70美元/桶以上有助于美国和加拿大的页岩油产值温文添加，但60美元/桶以下非OPEC增量或显着放缓，项目延期投产或许性上升。全体而言，非OPEC+供应短期内对商场平衡的调理才能相对有限，但其对价格改变的灵敏性较高，中期对油价有必定托底效果。若油价进一步下探至挨近边沿本钱区间，部分高本钱产区（如加拿大重油、部分页岩区块）或面对被迫缩产、项目拖延等危险。

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2.3 全球经济走弱危险添加，第二季度库存或季节性下降

因美国与多个国家之间的买卖紧张形势晋级，微观经济条件在曩昔一个月呈现恶化。美国新一轮关税办法以及各国的报复性反制，使全球经济走弱危险添加。世界动力署估计第一季度的需求添加将小幅下调至约120万桶/天，其间发达国家和发展我国家的数据均低于预期。

第一季度OECD原油需求细微动摇，2月受冬天采暖及电力消费支撑上升至4633万桶/天，3月则在微观不确定性连累下回落至4567万桶/天。其间第一季度美国需求全体运转平稳，动摇起伏有限。欧洲石油需求在季节性要素带动下于3月完成上升，较上月添加70万桶/天，到达1340万桶/天，OECD需求的下降首要发生在美欧外经济体。估计跟着夏日旺季降临，炼厂完毕检修、转产汽油所带来的边沿回暖，需求将从6月开端小幅反弹。

我国需求则保持安稳，短期没有显着边沿改变。山东裕龙炼化1号CDU将于近期投产，规划产值200万桶/天，并在3月已收买200万桶阿曼原油等现货资源。该炼厂扩张将提高我国短期原油进口需求，但因成品油商场过剩，赢利面对压力，或许提振起伏有限。此前被山东宏润石化收买的中化昌邑炼厂有望在5月复产，若取得配额，将进一步推高当地炼厂的原油进口志愿。经济上升布景下，2025年我国原油需求增量将高于2024年。

库存方面，1月全球油品库存下降，一半以上为成品油库存。海上库存上升使2月全球油品库存呈现反弹。3月以来全球可见商业库存继续下降。美国动力署估计由于伊朗制裁和撤销委内瑞拉出口答应，全球原油库存将在2025年第二季度继续下降。危险在于若俄乌抵触的任何潜在停火都有或许使俄罗斯原油从头回归商场，雪佛龙在委内瑞拉的运营答应若得到豁免，全球原油库存或许上升。美国动力署估计2025年第三季度起，全球原油库存将开端添加，全年库存累积趋势将继续到2026年。

三、后市展望

对伊朗的制裁，以及撤销委内瑞拉出口答应的办法短期支撑油价。但更远一点的周期看，OPEC+退出减产可以在必定程度上对冲加强对伊朗和委内瑞拉制裁的影响，加之美国等非OPEC+国家原油对外供安稳，供应端全体危险可控。且若关税博弈晋级，将消减全球经济复苏的决心，或将按捺原油消费预期，利空油价。全体而言，油价连续短期反弹，但上方空间受需求疲弱预期的限制，下方受非OPEC+产值的价格弹性呈支撑，油价65至75/80美元/桶的区间仍然有用。

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